Les banques centrales de l’OCDE sont-elles trop transparentes ?

La transparence est la nouvelle tendance de la banque centrale, mais elle a à la fois des coûts et des avantages. Cette colonne traite de la recherche visant à identifier le niveau optimal de transparence. Les résultats suggèrent que les banques centrales américaines et européennes pourraient être trop transparentes.
Le ciblage de l’inflation a été le régime de politique monétaire le plus populaire de ces dernières décennies. Dans le cadre de cette politique, les banques centrales ciblent efficacement les prévisions d’inflation. Dans une large mesure, ces prévisions sont déterminées par les anticipations des agents économiques. La communication de l’information est l’instrument majeur de gestion des anticipations de la banque centrale Il est donc logique que la question de la transparence de la banque centrale se soit posée lorsque le ciblage d’inflation est devenu la stratégie dominante de politique monétaire, souvent étudiée dans le cadre d’un modèle néo-keynésien.
La première littérature s’est concentrée sur la façon de définir la transparence et ses différents aspects. Plusieurs indices de mesure de la transparence ont été développés (par exemple De Haan et al. 2004 et Eijffinger et Geraats 2006). Il a été montré comment une transparence accrue pouvait contribuer à une politique monétaire plus efficace, à des anticipations d’inflation plus ancrées et à des taux d’intérêt plus bas. La plupart des publications théoriques et empiriques ont conclu qu’une plus grande transparence est préférable (voir van der Cruijsen et Eijffinger 2007 pour une revue de la littérature récente). Plus récemment, les effets négatifs potentiels d’une plus grande transparence ont attiré l’attention (voir la colonne Vox d’Ellen Meade).
Étant donné que la transparence a des aspects positifs et négatifs, la prochaine étape évidente consiste à étudier la notion d’un degré optimal de transparence de la banque centrale. Nos recherches récentes contribuent à cette littérature en examinant s’il existe un degré optimal de transparence globale. 2
Raisons d’une transparence optimale de la banque centrale
Selon nous, la transparence de la banque centrale importe principalement dans la mesure où elle influe sur la qualité des anticipations du secteur privé en matière d’inflation. Jusqu’à un certain point, fournir des informations supplémentaires améliore la base de ces attentes. Ces informations ont plusieurs dimensions, par ex. des informations sur les objectifs, les modèles, les procédures, les prévisions, etc. de la banque centrale. Ce type d’informations aide les agents économiques à mieux comprendre le fonctionnement de l’économie, déplaçant ainsi le processus de formation des anticipations d’inflation dans le sens d’anticipations rationnelles conditionnées à autant d’informations que possible.
Surcharge d’information et crédibilité de la banque centrale
Au-delà d’un certain point, cependant, deux effets négatifs de la fourniture de plus d’informations deviennent dominants, érodant la qualité des anticipations d’inflation du secteur privé :
Les agents économiques peuvent être surchargés d’informations (Rabin 1998).
Par conséquent, il se peut qu’ils n’aient plus une vue d’ensemble ou qu’ils n’utilisent pas les parties les plus importantes des informations fournies. Il est bien connu que les gens négligent parfois des informations importantes lorsqu’elles sont fournies avec beaucoup d’autres informations. Les gens se rabattent également sur des règles empiriques simples si le contenu de l’information devient trop compliqué.
En fournissant de plus en plus d’informations, les banques centrales montrent paradoxalement qu’elles en savent peu.
Ce risque est particulièrement pertinent lorsque la banque centrale fournit des informations sur toutes les incertitudes entourant les prévisions et les analyses. Ce faisant, cela peut également traduire à quel point la banque centrale est finalement dépendante de l’instrument relativement impuissant qu’est le taux d’intérêt à très court terme. Ainsi, le résultat peut être une baisse de la crédibilité de la banque centrale.
À notre avis, la protection de la réputation de la banque centrale était un argument important derrière la culture du secret qui entourait les banques centrales avant que le ciblage de l’inflation ne devienne populaire. Ce qui est pertinent pour notre argument est que les agents économiques peuvent ne plus suivre les conseils de la banque centrale pour former leurs anticipations si le message perçu qu’ils reçoivent de leur banque centrale est : nous ne savons pas vraiment ».
Trop de transparence peut être mauvais
Notre hypothèse est que jusqu’à un certain point, plus de transparence augmente la proportion d’anticipations du secteur privé qui sont formées rationnellement. Au-delà de ce point, la proportion diminue.
Les personnes qui ne forment pas rationnellement leurs attentes peuvent en principe le faire d’un nombre infini de façons. Nous prenons un raccourci en supposant que toutes les attentes qui ne sont pas formées rationnellement sont formées de manière rétrospective.
Dans un modèle néo-keynésien standard, l’inflation ceteris paribus sera d’autant moins persistante après un choc que les agents économiques forment rationnellement leurs anticipations. Il est donc optimal que la banque centrale soit aussi transparente que nécessaire pour maximiser la proportion d’agents économiques qui forment rationnellement leurs anticipations.
Preuves empiriques
Nous n’avons pas d’information sur la proportion d’agents économiques qui forment rationnellement leurs anticipations d’inflation. Ainsi, nous exploitons le fait que dans le modèle néo-keynésien, la persistance de l’inflation est liée à la part d’agents ayant des anticipations rationnelles versus rétrospectives.
Nous estimons la persistance de l’inflation pour les 100 pays pour lesquels Dincer et Eichengreen (2007) ont calculé des indices de transparence. La période d’estimation est 1998-2005. La persistance de l’inflation est mesurée comme la somme des coefficients d’inflation retardée dans une explication autorégressive de l’inflation dans ce panel.
Nous introduisons des termes d’interaction – l’inflation décalée multipliée par l’indice de transparence et l’inflation décalée multipliée par l’indice de transparence au carré. Ainsi, nous testons l’existence d’une relation quadratique entre la transparence et la persistance de l’inflation. Trouver une telle relation serait cohérent avec l’existence d’un niveau intermédiaire optimal de transparence.
Le niveau de transparence empiriquement optimal
On retrouve bien la relation hypothétique entre transparence et persistance de l’inflation dans notre panel. Comme le montre la figure 1, le niveau optimal de transparence pour tous les pays se situe autour de 6 sur une échelle comprise entre 0 et 15.
Graphique 1 Effet de la transparence de la banque centrale sur la persistance de l’inflation
Remarque : Des niveaux de transparence de 12,5 et supérieurs à 13,5 ne sont pas observés dans notre échantillon.
Il s’agit d’un niveau relativement bas. Cependant, il convient de noter que le niveau de transparence maximal mesuré dans notre échantillon est de 13,5 et que de nombreuses banques centrales des économies émergentes ont un niveau de transparence relativement faible.
Il est également probable que le niveau optimal puisse différer d’un pays à l’autre. Pour illustrer cela, nous avons également estimé la transparence optimale pour les pays de l’OCDE de notre panel. Il s’avère que c’est 7,5. Parce que la transparence optimale dépend de la capacité du secteur privé à traiter l’information, il est logique d’observer une transparence optimale plus élevée pour les pays de l’OCDE puisque leurs habitants sont mieux à même de traiter l’information.
Conclusion
Nos résultats indiquent qu’il existe un niveau optimal de transparence de la banque centrale. De nombreuses banques centrales, en particulier dans les économies émergentes, sont encore susceptibles de bénéficier d’une transparence accrue. Cela est beaucoup moins évident pour les grandes banques centrales du monde comme la Réserve fédérale, la Banque centrale européenne et la Banque d’Angleterre.
Notre recherche indique également qu’il peut être fructueux d’étudier plus avant les liens entre la fourniture d’informations, la communication et la formation des attentes. Cela peut nécessiter un changement d’orientation, passant de l’examen de la quantité d’informations à sa qualité.